Click
Chat
 
Du kan vedhæfte PDF, JPG, PNG, DOC(X), XLS(X) og TXT-filer. Klik på ikonet, vælg fil og vent til upload er færdig før du indsender eller uploader endnu en fil.
60
Vedhæft Send
Historik

Vælg chat via ovenstående menu
Luk reklame

DANMARKS STØRSTE INVESTORSITE MED DEBAT, CHAT OG NYHEDER

Højgaard Holding kontra Monberg & Thorsen


43111 Kristensen 13/6 2011 13:31
Oversigt

Som forberedelse på et eventuelt entry i anlægs- og byggebranchen, når dette begynder at lysne igen, har jeg kigget lidt nærmere på MT Højgaard, som er en af Nordeuropas førende inden for dette segment.
Ønsker man at investere i denne virksomhed er der således to muligheder, da MT Højgaard som bekendt ejes af dels Højgaard Holding med en ejerandel på 54% og dels Monberg & Thorsen med en ejerandel på 46%. Det store spørgsmål er så, hvilken der er billigst og man dermed bør investere i, såfremt man ønsker en andel i MT Højgaard.

Højgaard Holding:
Højgaard Holdings aktiver består primært af ejerskabet i MT Højgaard med 54% samt Højgaard Industri A/S som producerer jernbanesveller for Bane Danmark på licens frem til og med februar 2012. Sidst nævnte havde i 2009 en omsætning på kr. 71.500.000 og 2010 på 69.300.000. Resultatet for henholdsvis 2009 og 2010 endte på 10.600.000 og 10.400.000.
Højgaard Holding består af 3.101.376 stk A-aktier og 1.103.641 stk. B-aktier. A- og B-aktierne følger hinanden tæt i kursen. A-aktien er pt. noteret til kr. 145, mens B-aktien ligger i kr. 147. Samlet markedsværdi for Højgaard Holding er kr. 611.382.927. Selskabet har en egenkapital på kr. 957.000.000 (Q1) og handles således pt. til en K/I på 0,64.

Monberg & Thorsen:
Monberg & Thorsen aktiver består lige som Højgaard Holding primært af deres ejerskab i MT Højgaard på 46%. M&T har indtil for nylig også haft et "andet ben", Dyrup, men dette blev for nyligt solgt til en Amerikansk Koncern. M&T planlægger dog ikke at etablere sig inden for andre forretningsområder, hvorfor aktionærerne kan forvente et pænt udbytte for indeværende regnskabsår.
Monberg & Thorsen består af 2.817.000 stk. A-aktier og 768.000 stk. B-aktier. I modsætning til Højgaard Holding, er det kun B-aktierne i Monberg Thorsen, som er noteret på Københavns Fondsbørs. B-aktierne handles pt. til kurs 316 og det forudsættes således at A-aktierne handles til samme kurs. Markedsværdien for M&T er således kr. 1.132.860.000. Selskabet har en egenkapital på kr. 1.578.000.000 (Q1) og handles således til K/I på 0,72.

MT Højgaard:
Hvad får man så hvis man investerer i et af de pågældende selskaber? Man får som sagt en andel i en markedsleder inden for bygge og anlæg. Omsætningen har de seneste år dog været faldende, hvilket dog er generelt for branchen, men omsætningen er nu stigende igen. Desværre er der nogen som tyder på, de ikke har været så gode til at omstille sig til nedgangen i aktiviteten. Selskabet havde i 2009 en omsætning på 9.087 mio. kr. og et resultat på kr. 223 mio. kr. Dette blev i 2009 barberet ned til en omsætning på 8.303 mio. kr. og et resultat på bare 61 mio. kr. For 2011 venter man dog fremgang igen og dermed en omsætning i omegnen 9.500 mio. kr. Resultatgraden ventes at blive på ca. 1%. Resultat før skat må således forventes i omegnen 95 mio. kr. Med 25% skat, ender nettoresultatet således på ca. 71 mio. kr.

For Højgaard Holding's vedkommende betyder dette med en ejerandel på 54%, et resultat fra denne aktivitet på ca. 38 mio. kr. Hertil kommer resultatet fra Højgaard Industries, som forventes en smule lavere end i foregående år, grundet mindre aktivitet, hvorfor jeg ser bort fra denne aktivitet. Med et nettoresultat på 38 mio. kr. er EPS ca. 9 kr. hvilket svarer til estimeret P/E på 16.

For M&T vedkommende, betyder resultatet i MT Højgaard, med en ejerandel på 46%, et resultat fra denne aktivitet på ca. 33 mio. kr. Der ses bort fra Dyrup, da denne aktivitet er ophørende og samtidig formentligt ikke ville have bidraget væsentlig til resultatet i år. Med et nettoresultat på knap. 33 mio. kr. er EPS ligeledes ca. 9 kr., hvilket dog svarer til en noget højere P/E på 34. Den høje P/E må dog forventes at falde når der udbetales udbytte for gevindsten på Dyrup, da kursen og dermed markedsværdien alt andet lige bør falde tilsvarende.

Alt andet lige ser det dermed ud til at det pt. bedst kan betale sig at købe Højgaard Holding A/B, såfremt man tror på bygge- og anlægsbranchen og ønsker at gå ind i MT Højgaard, da denne handles billigst på K/I og P/E. Endvidere får man via et "play" på Højgaard Holding også adgang til Højgaard Industries, som genererer en stabil omsætning og et endog meget pænt resultat. Licitationen udløber dog i februar 2012, men der bør være chance for at man også vinder den nye licitation. For en investering taler den lave K/I, men indtjeningen er pt. ikke prangende.

Jeg har pt. ikke aktier i nogen af ovenstående selskaber.



13/6 2011 15:22 vouskootia 043112



Fra den anden side af sundet:
http://www.reuters.com/finance/stocks/overview?symbol..
Iflg. Reuters: P/B(ttm): 1.93, P/E: 10.68
Reuters beregner saa dog ogsaa MT-B og HOEJ-B andeledes paa P/E(ttm) (59.58 og 20.31 - maaske de har gamle data?, paa P/B er de paa nivaeu med dig)
Hvad synes du ellers om NCC?
Sverige er maaske noget foran os i en evt. cycle? (what-to-come for de danske?)
Eller evt. norske AF-Gruppen at kigge paa ogsaa? (Norge flyver jo ogsaa afsted pt., baade byggeri og olie-anlaeg)

I Danmark staar vi overfor endnu et bro-byggeri, metro, city-ring, og maaske massive offentlige renoveringer/udbygninger - eller offentlig balance? :−)

http://aktiehaj.dk/beskaeftigede-ved-bygge-og-anlaeg
http://aktiehaj.dk/fuldfort-byggeri-etageareal
http://aktiehaj.dk/prisindeks-lejligheder

Ps. har ingen aktier i nogen af selskaberne.
Ps. har dog arbejdet for MTH engang - http://www.greenlandcontractors.dk/ - kan anbefale en tur deroppe (sommeren) - og der er naesten altid ledige-jobs!



13/6 2011 15:52 Kristensen 043113



Det er muligt jeg har lavet en fejl, men tallene til beregning af K/I er taget fra Q1 regnskaberne (egenkapital).
Mht. P/E tallene, så er de jo estimeret ud fra resultatet i indeværende regnskabsår, hvorfor de sagtens kan svinge, hvis Reuters tal er beregnet fra sidste år resultat.

Har ikke kigget på NCC, men den er formentligt værd at sammenligne med, da de er konkurrenter.



13/6 2011 16:27 vouskootia 043114



Sorry - missede lige ordet 'estimeret' - det er jo nok ogsaa mest interessant at kigge paa fremtiden i den branche lige nu :−)

Laeste ioevrigt i Q1 at fordelingen mellem DK og international aktivitet (revenue) var ca. 31% internatinal og 69% national (2010).



14/6 2011 00:21 vouskootia 143120



Proevede at lege lidt med charting af makrotal og sammenholde med MT-B og HOEJ-B:

http://aktiehaj.dk/w/byggeri-i-danmark

MT-B og HOEJ-B toppede ud og bundede ud i samme Q.
MT-B faldt langsommere/med-delay, og stiger langsommere/med-delay under denne optur?
Makrotallene er ikke meget bevendt da de alle er lagging - men det er dog tydeligt det du skrev om at de var langsomme til at omstille sig nedgangen (se fuldfort-byggeri-etageareal - det tog dem vel ca. 2 aar om at faa alle projekterne faerdige/lukket)

Det kunne vaere interessant at se et chart med noegletal for MT-B og HOEJ-B over tid (P/E eller P/B)
Ala:
http://ycharts.com/companies/GOOG/price_to_book_value..
Nogen der har en god kilde til historiske noegletal for nordiske aktier? (eller evt. blot ad-hoc lige for MT-B og HOEJ-B)



14/6 2011 17:40 Kristensen 043131



Hej vouskootia!

Meget gode charts du ligger ind! Jeg synes dine sammenligninger mellem kursudviklingen og udviklingen i selve økonomien er spændende, herunder beskæftigelsestal, færdige byggerier mv. Desværre løber alle data ikke tilbage til da opturen startede, da denne udvikling måske kunne fortælle nogen om hvornår man burde gå ind i branchen.

Desværre synes jeg kvaliteten af automatisk generede nøgletal er lav, hvorfor man selv bør udregne eventuelle historiske og aktuelle/fremtidige nøgletal. Men såvel P/E som K/I er ofte beskrevet i kvartals- og årsrapporterne, så har man tid, er det jo bare at kigge disse igennem, så bør man "relativt" hurtigt kunne finde pålidelige historiske nøgletal.



13/6 2011 17:22 turin 043115



Tak for en fin gennemgang, Kristensen. Jeg vil holde et vågent øje med MT fremover, men det bliver ikke lige med det første at jeg sætter midler i entreprenørvirksomheder. Der skal helt andre tider til før at det bliver en interessant branche.

- turin



14/6 2011 17:31 Kristensen 043130



Hej turin!

Ovenstående er ikke en købsanbefaling, så jeg er helt enig i at tiderne ikke er til, at gå ind i sektoren endnu, hertil er usikkerheden stadig for stor. Men som sagt en forberedelse på, hvilken aktie der kunne være mest attraktiv. Går man efter MT Højgaard, vil man alt andet lige blive "snydt" ved at købe MT.



TRÅDOVERSIGT