Intro   

GN Store Nord

Oversigt:

- Hvad laver selskabet?

- Nøgletal og økonomisk oversigt: Hvor tjenes pengene?

- Vær særlig opmærksom på

- Væsentligste begivenheder de seneste 12 mdr.

- Seneste regnskabsmeddelelse

- Forventninger til 2011

- Næste regnskabsmeddelelse

- Dyk selv videre ned i aktien

Hvad laver selskabet?

GN Store Nord (GN) har siden 1869 skabt forbindelse mellem mennesker. De første mange år som telegrafselskab. I dag som producent af headset, høreapparater og audiologisk diagnoseudstyr til mennesker verden over.

GN’s headset markedsføres globalt under varemærket Jabra, mens høreapparater markedsføres under henholdsvis ReSound, Beltone og Interton varemærkerne. GN’s produkter produceres hovedsageligt i Kina. Af de ca. 4.100 medarbejdere er ca. 900 ansat i Danmark.

GN er noteret på NASDAQ OMX København og indgår i C20-indexet.

Nøgletal og økonomisk oversigt: Hvor tjenes pengene ?

Som beskrevet ovenfor har GN 2 forretningsområder tilbage - høreappareter og headset. Hørepparatdelen ReSound er ca. ½-1 gang større end headsetdelen Netcom. Figuren her fra det nyligt fremlagte 3.kvt. regnskab viser tydeligt størrrelsesforskellen målt på omsætning:

Her følger en oversigt over GN's udvikling over de sidste 5 regnskabsår. Man skal være opmærksom på visse ekstraordinære omkostninger i 2007 og 2008 ifm. med det mislykkede salg af GN ReSound og omstruktureringer og erstatningen fra voldgiftsagens 1. del, der er indregnet i 2010-regnskabet, da afgørelsen som beskrevet nedenfor faldt i september 2010.

Resultat pr. aktie (EPS) er naturligvis også påvirket af den polske erstatning og 2010-tallet må derfor betegnes som abnormalt, og ikke et tal man bør bruge i P/E beregninger, sammenligninger og lign.

Vær særlig opmærksom på:

GN's ene ben – høreapparatdelen ReSound - er af og til omgærdet af rygter om frasalg fordi det i 2007 faktisk lykkedes GN at sælge forretningen til Schweiziske Phonak (som er i top 5 i verden) for en meget pæn pris over 15 mia. kr., der også ville have betydet et udbytte på over 60kr pr. aktie til aktionærerne. Desværre modsatte de tyske konkurrencemyndigheder (som de eneste) sig salget og det faldt derfor i vasken. Det kan bemærkes, at GN senere vandt en appelsag over konkurrencemyndighederne, men da var handlen med Phonak faldet til jorden og finanskrisen i udbrud. At dømme udfra kursen i dag er det oplagt at ReSound på ingen måde er så meget værd som dengang. Det interessante er i det lys at sammenligne med den børsnoterede konkurrent Oticon (William Demant), der med en markedsværdi på over 20 mia kr.  handler til andre multipler end GN. Man skal derfor som GN aktionær primært være opmærksom på at det er i ReSound-delen at  størstedelen af værdien og potentielle værdistigninger nok befinder sig, hvis man altså lige ser bort fra retssagen i Polen.

GN er som nævnt involveret i en retssag mod det store polske teleselskab Telekomunikacja Polska S.A. (TPSA) som bl.a. har France Telecom i ejerkredsen. Sagen er omfattende og kompliceret, men kort fortalt handler den om nogle trafikafregninger som GN (og partnere Vodaphone m.fl.) ikke mener er opgjort korrekt og fyldestgørende ifm. TPSA's overtagelse af et fiberforbindelsesselskab. Retssagen er opdelt i 2 perioder og GN har efter mange års slagsmål (bemærk at sagen er anlagt i 2001!) ved forskellige retsinstanser langt om længe af den internationale voldgiftsret i Wien blevet tilkendt  en erstatning for den første periode på over 2 mia. kr. Der er nu gået over 1 år siden afgørelsen og TPSA har endnu ikke betalt. GN prøver derfor efter bedste evne at inddrive pengene og obstruere TPSA's forretninger overalt i Europa, hvilket bl.a. ses af de mange børsmeddelelser det sidste års tid vedrørende sagen og tvangsinddrivelse. Der løber dagligt omkring ½ mio. kr på i rente. 2. del af retssagen er endnu ikke afgjort, men GN mener at have et tilsvarende mia.-beløb til gode i den sag, såfremt voldgiftsretten anvender samme metode som ifm. 1. periode. Lykkedes det at inddrive pengene vil GN således indkassere omkring 10 kr per aktie for den 1. epriode alene. Bemærk dog, at beløbet er indtægtsført, da retsafgørelsen faldt i september 2010.

Som konglomerat er GN af og til også et af de emner man nævner ifm. oplagte kapitalfondsopkøb på fondsbørsen. Indtil nu må man dog konstatere, at det kun er på det løse rygteplan. GN selv har bevist over årene, at de forstår at sælge forretningsben på opportune tidspunkter, herunder salget af Sonofon til Telenor i 2000 og (det dog mislykkede) ReSound-salg til Phonak. Problemet dengang var dog, at man formøblede en stor del af Sonofon-pengene på opkøbet af Photonetics til GN Nettest for over 9 mia. kr. Senere viste det sig at selskabet ikke overlevede .com boblens bristen og hele Nettest blev i 2003 solgt for 1 kr.

I forhold til aktiespillet:

- En af de aktier der har været den mest givtige at eje i spillet indtil videre i spillets relativt korte levetid.

- GN kan som mange andre noterede selskaber bliver påvirket lidt af regnskaber og øvrige meddelelser fra konkurrenter. Indenfor Headset er det eks. Plantronics man kigger efter. Indenfor høreapparater er det eks. Willilam Demant, der jo ejer Oticon, og Sonova Holding AG der ejer Phonak.

- GN er noget dollarfølsom og der kan således forventes et par historier/børsmægleranalyser om dollarkursens påvirkning på GN's indtjening, såfremt der forekommer store USD-udsving.

- Nye banebrydende produktlanceringer/-præsentationer indenfor høreapparaterne kan måske også påvirke aktiekursen på den helt korte bane.

Væsentligste begivenheder de seneste 12 mdr:

- Retssagen i Polen har som nævnt udviklet sig ved mange retsinstanser og medført et hav af børsmeddelelser.

- Aktietilbagekøb på 200 mio. kr. afsluttet og nyt foreslået og igangsat ifm. 3.kvt. regnskabet.

- Udbytte på 0,19 kr udbetalt.

Seneste regnskabsmeddelelse:

Ønsker man selv et få et lidt større indblik i selskabet kan det anbefales at læse den seneste regnskabsmeddelelse som dækker 3.kvt 2011. Den efterfølgende telefonkonference kan gennemlyttes via dette link. I forlængelse af dette regnskab blev der også igangsat et nyt aktietilbagekøbsprogram på op til 200 mio kr. som skal afsluttes inden generalforsamlingen i marts 2012. Nordea Markets er hyret til at forestå selve tilbagekøbet.

Forventninger til 2011: (opdateret efter 3.kvt. regnskab i november 2011)

GN Store Nord bekræfter de samlede forventninger for 2011, der blev udmeldt i Delårsrapport 2/2011 (se herunder). Den samlede omsætningsforventning er uændret. På baggrund af de stærke resultater for ReSound Alera™, øges forventningerne til GN ReSounds organiske omsætningsvækst med 1%-point. Det svage marked for mobilheadset i USA medfører en justering af omsætningsforventningerne for GN Netcom til 'Organisk vækst på omkring 8%'.

Delårsrapport 2/2011 forventninger:

GN fastholder de forventninger til koncernresultatet for 2011, der blev udmeldt i Delårsrapport 1/2011. Baseret på den nuværende visibilitet og forventninger vil GN ReSound antageligt opnå et EBITA i den lave ende af forventningerne på DKK 425-475 mio., og GN Netcom vil antageligt opnå et EBITA i den høje ende af forventningerne på DKK 275-325 mio. Forventningerne til helåret er baseret på en DKK/USD valutakurs på 5,5. Endvidere er det forudsat, at de seneste uroligheder på de finansielle markeder ikke får materiel negativ indvirkning på vores produktmarkeder.

Forventningerne er baseret på en DKK/USD valutakurs på 5.50. Hvis DKK/USD kursen forbliver på det nuværende niveau på omkring 5,20-5,25 i resten af 2011, vil det påvirke EBITA negativt med ca. DKK 20 mio. Endvidere er det forudsat, at de seneste uroligheder på de finansielle markeder ikke får materiel negativ indvirkning på GNs produktmarkeder.

GN har også udmeldt mere langsigtede finansielle mål og disse er på koncerniveau:

Mål for 2013: Fordobling af EBITA-marginen i forhold til 2010. Koncernomsætning på mere end 6,3 mia. kr. med en koncern EBITA-margin omkring 19%.

De langsigtede mål er en organisk omsætningsvækst, der er bedre end markedet og en EBITA-margin på niveau med de førende konkurrenter.

På divisionsniveau er følgende mål udmeldt for 2013:  

GN ReSound: Omsætning omkring 3,7 mia. kr med en EBITA-margin omkring 20%

GN Netcom: Omsætning på mere end 2,6 mia. kr med en EBITA-margin omkring 18%

Næste regnskabsmeddelelse

...bliver helårsregnskabet som fremlægges d. 23. februar 2012 iht. til finanskalender offentliggjort i 3.kvt. meddelelsen. Inden da bør man dog kunne forvente flere meddelelser vedr. voldgiftssagen som alt afhængig af indholdet måske kan være kurspåvirkende.

Dyk selv videre ned i aktien

Oversigt over børsmeddelelser:  http://www.proinvestor.com/nyheder/GN.CO/aktienyt/

Nyheder fra RBB: http://www.proinvestor.com/nyheder/GN.CO/Finansnyheder/

En oversigt over debatindlæg om GN: http://www.proinvestor.com/tag/GN.CO

GN's aktieside på ProInvestor, hvor informationer og links er samlet: http://www.proinvestor.com/aktier/GN+Store+Nord/GN.CO

Investor Relations hos GN Store Nord, hvor man bl.a. kan se hvilke analytikere, der dækker aktien.

Kender du allerede aktien eller har en mening om den, så kan du give din anbefaling og kursmål her i boksen midt på aktiesiden.

GN Store Nord aktiespilsintroduktionen er udarbejdet af Steen Albrechtsen.

Notens forfatter ejer ikke aktier i GN Store Nord på publiceringstidspunktet.

ANSVARSFRASKRIVELSE

Denne analyse er udarbejdet af ProInvestor.com og har ikke været forelagt selskabet før offentliggørelse. Analysen er baseret på informationer fra kilder, som ProInvestor.com finder troværdige, men ProInvestor.com påtager sig intet ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Desuden gøres opmærksom på, at ProInvestor.com, dets ansatte og andre samarbejdspartnere kan eje aktier i selskaber, som omtales på ProInvestor.com. Analysen er til personlig brug for ProInvestor.com’s brugere og må ikke offentliggøres eller på anden måde videregives. Analysen er et øjebliksbillede af den ovenstående aktie. De angivne støtte/modstandsområder samt eventuelle områder for stop loss er udelukkende forslag og oplæg til videre selvstændig analyse. Analysen er ikke investeringsrådgivning og bør ikke opfattes som sådan, men giver generelle informationer om aktierne. Analysen tager således ikke udgangspunkt i og er ikke tilpasset nogen investors personlige forhold. Vurderinger i aktieanalysen er baseret på skøn og forudsætninger - en investering i denne aktie er derfor forbundet med risiko. Bevægelser i aktiemarkedet generelt eller hændelser knyttet til det enkelte selskab/sektoren kan påvirke aktiekursudviklingen, som dermed kan adskille sig væsentligt fra det i analysen forventede.