Intro   

William Demant Holding

Oversigt:

- Hvad laver selskabet?

- Nøgletal og økonomisk oversigt: Hvor tjenes pengene?

- Vær særlig opmærksom på

- Væsentligste begivenheder de seneste 12 mdr.

- Seneste regnskabsmeddelelse

- Forventninger til 2011

- Næste regnskabsmeddelelse

- Dyk selv videre ned i aktien

Hvad laver selskabet?

William Demant Holding gruppen udvikler, producerer og sælger produkter og udstyr der er designet til at hjælpe hørelse og kommunikation mellem mennesker. Gruppen som helhed fokuserer på 3 forretningsområder: høreapparater, diagnostiske instrumenter og personlig kommunikation. Gruppens selskaber samarbejder på mange områder og deler i stort omfang også ressourcer og teknologier.

Indenfor høreapparater er man nok bedst kendt i Danmark under navnet Oticon, men sælger også under brandet Bernafon og efter opkøbet i 2010 af Otix Global fik man et tredje brand under paraplyen. På området for diagnostiske instrumenter opererer man under en række brands, som dog nok må betegnes som ukendte for ikke branchefolk. På det lille område for personlig kommunikation har man et Joint Venture med Sennheiser indenfor Headsets. Inden man begynder at sammenligne GN Store Nord og WDH skal man huske på at headsets er et noget større forretningsområde for GN.

Oticon var det navn som Hans Demant brugte, da han i 1904 grundlagde virksomheden. Oticon var også navnet som virksomheden benyttede, da man i kølvandet på den berømte turnaround anført af Lars Kolind i 1995 blev noteret på fondsbørsen under navnet Oticon Holding. Senere skiftede man navn til det nuværende William Demant, som er navnet på Hans Demants søn, der i 1957 stiftede "William Demants og Hustru Ida Emilies Fond" som idag ejer ca. 59% af aktiekapitalen. Fonden går i daglig tale under navnet Oticon Fonden. William Demant Holding ("WDH") er noteret på NASDAQ OMX København og indgår i C20-indexet.

Nøgletal og økonomisk oversigt: Hvor tjenes pengene ?

Som beskrevet ovenfor har WDH 3 forretningsområder, men opmærksomheden skal henledes på at høraapparaterne er langt den vigtigste division. Selvom 299 og 143 mio. kr. omsætning på 6 mdr. selvfølgelig er ganske pænt, ser man dog tydeligt på omsætningsoversigten herunder, at det er en meget lille del af den samlede kage, hvor høreapparaterne udgør det klart største stykke.

Her er en oversigt over WDH's udvikling over de sidste 5 regnskabsår. Lidt skarpt kan man sige, at væksten har haltet lidt i årene op til 2010, hvor der atter kom gang i væksten. Det skal hertil bemærkes, at væksten på 21% i omsætning er en kombination af opkøb, valutakursændringer og ikke mindst organisk vækst. Det er således over halvdelen af væksten, der er organisk, og resten fordeler sig nogenlunde ligeligt mellem opkøb og valutakurser. Den organiske vækst står med ca. 8%-point iøvrigt også for over halvdelen af væksten i 1.halvår 2011 på 15,4% som angivet ovenfor. Den flotte udvikling forklarer man især med lanceringen af det trådløse høreapparat Oticon Agil i foråret 2010, som ret hurtigt strøg til tops på listen over de bedst sælgende høreapparater.

Nøgletallene viser, at marginerne også ser ud til at være vendt efter et par år med faldende tendens. Sammen med den stigende omsætning slår det kraftigt igennem på bundlinjen, hvor EPS er forbedret fra 11,6 til 16,9 kr på 2 år. Sætter man de 16,9 kr, i forhold til aktiekursen kommer man til en P/E omkring 24, hvilket bestemt ikke ligger i den billige ende på skalaen. Som det er tilfældet med nogle af de øvrige C20-aktier (som eksempelvis Novo Nordisk og Coloplast) fristes man til at sige at kvalitet iform af stabil vækst og indtjening koster. Med en forventet 2-cifret vækst i omsætning og indtjening nærmer P/E for 2011 sig nok de 20. 

Vær særlig opmærksom på:

WDH lever som sagt en lidt anonym tilværelse på fondsbørsen, men de har udmeldt en strategi om opkøb, så indimellem regnskabsmeddelelser kan det være nyheder om evt. opkøb, der kan drive aktien i enten den ene eller anden retning. Senest har de som nævnt opkøbt Otix Global i 2010, mens et forsøg i sommeren 2011 på at købe aktiver fra konkursramte HearUSA gik i vasken. HearUSA var måske nok et lidt mere halvhjertet opkøbsforsøg, idet man var 1. byder i en auktion over aktiverne som man ikke vandt. Som kompensation for at være initiel byder modtog man 2 mio. USD.

Fondsejerskabet er et andet lighedspunkt til de andre større medico-/medicinalaktier på børsen i København. Oticon Fonden sidder som nævnt på ca. 59% af aktierne og tilstræber at sidde på 55-60% af aktierne i selskabet. Som med mange andre selskaber kan man argumentere både for og imod fondsejerskabet, men lader man resultaterne tælle, kan man aktionærerne nok næppe tillade sig at være voldsomt utilfredse. Fondsejerskabet bringer en stor grad af stabilitet ind i ejerkredsen. Som et lille kuriosum rundede WDH en omsætning på 1 mia. kr i 1996 og opnåede et overskud på 120 mio kr. efter skat. Sat ift. nøgletallene højere oppe er det en pæn vækst og markedsværdien er ca. 4-doblet siden 1998.

I forhold til aktiespillet:

- WDH kan som andre noterede selskaber blive påvirket lidt af regnskaber og øvrige meddelelser fra konkurrenter. Indenfor høreapparater er det f.eks. GN Store Nord og Sonova Holding AG man skæver til.

- WDH opgør i 2010-regnskabet nettoeffekten af valutakursændringer og en 5% ændring i USD vil betyde 30 mio. kr på EBIT-resultatet, så i det store billede kan selskabet næppe betegnes som dollarfølsomt i stor stil.

- Som det var tilfældet med GN kan nye banebrydende produktlanceringer/-præsentationer indenfor høreapparater måske også påvirke aktiekursen i mindre omfang på den helt korte bane. Efterfølgende har det eksempelvis vist at den gode vækst i 2010 bl.a. kunne forklares med lancerringen af Oticon Agil. 

- Aktien lever en noget stille tilværelse i C20 og har ikke noget voldsomt nyhedsflow der kan påvirke aktien. Et blik på listen over fondsbørsmeddelelser i 2011 viser tydeligt dette.

- Aktietilbagekøb påbegyndt i 3.kvt. 2011.

Væsentligste begivenheder de seneste 12 mdr:

- Opkøb og fusion af Otix Global gennemført

- Mislykket opkøbsforsøg af HearUSA's aktiver fra konkursbo 

- Aktietilbagekøb påbegyndt i 3.kvt. 2011 og man har i kvartalet erhvervet i alt 212.175 aktier til en samlet værdi af DKK 85 mio. Fremadrettet forventer selskabet fortsat at anvende frie pengestrømme (fratrukket akkvisitioner) til køb af egne aktier.

Seneste regnskabsmeddelelse:

Ønsker man selv et få et lidt større indblik i selskabet kan det anbefales at læse den seneste regnskabsmeddelelse som dækker 3.kvt 2011. Man skal være opmærksom på, at det ikke er en egentligt kvartalsrapport, men blot en periodemeddelelse, som er noget mindre omfangsrig og underlagt mindre formelle krav. Som det ses indeholder den ikke mange tal, men er mere en beskrivelse af udviklingen på markedet og selskabet i 3. kvartal. Det kan derfor anbefales at supplere læsningen med halvårsrapporten fra august 2011, som også efterfulgtes af en telefonkonference, der kan gennemlyttes via dette link.

Forventninger til 2011: (opdateret efter 3.kvt. regnskab i november 2011)

"Koncernen fastholder forventningerne til hele 2011 som udmeldt i Halvårsrapport 2011; blandt andet forventer vi, at væksten i engrossalget af høreapparater vil overstige markedsvæksten med 6-8 procentpoint, ligesom koncernen forventes at generere betydelig vækst i såvel omsætning som indtjening. Ses der bort fra erhvervelsen af Otix Global og de hermed forbundne engangsomkostninger, forventer vi i 2011 således fortsat fremgang i vores overskudsgrad i forhold til 2010, ligesom vi forventer at generere pæn tocifret vækst i resultat af primær drift (EBIT)."

I Årsrapport 2010 oplyste selskabet, at volumenvæksten på det globale høreapparatmarked i 2011 ventes at blive 2-4 %, og denne forventning opretholdes.

De fulde og mere specifikke (herunder påvirkningen fra Otix Global) forventninger til 2011 er specificeret i halvårsrapporten.

Konsensusforventninger hos de analytikere, der dækker WDH kan man finde på selskabets Investor Relations side.

Næste regnskabsmeddelelse

...bliver helårsregnskabet som fremlægges i foråret (sandsynligvis marts) 2012. Finanskalender for 2012 er endnu ikke offentliggjort.

Dyk selv videre ned i aktien

Oversigt over børsmeddelelser: http://www.proinvestor.com/nyheder/WDH.CO/aktienyt/

Nyheder fra RBB: http://www.proinvestor.com/nyheder/WDH.CO/Finansnyheder/

En oversigt over debatindlæg om WDH: http://www.proinvestor.com/tag/WDH.CO

WDH's aktieside på ProInvestor, hvor informationer og links er samlet: http://www.proinvestor.com/aktier/William+Demant+Holding/WDH.CO

Investor Relations hos WDH, hvor man bl.a. kan se hvilke analytikere, der dækker aktien.

Kender du allerede aktien eller har en mening om den, så kan du give din anbefaling og kursmål her i boksen midt på aktiesiden.

William Demant Holding aktiespilsintroduktionen er udarbejdet af Steen Albrechtsen.

Notens forfatter ejer ikke aktier i William Demant Holding på publiceringstidspunktet.

ANSVARSFRASKRIVELSE

Denne analyse er udarbejdet af ProInvestor.com og har ikke været forelagt selskabet før offentliggørelse. Analysen er baseret på informationer fra kilder, som ProInvestor.com finder troværdige, men ProInvestor.com påtager sig intet ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Desuden gøres opmærksom på, at ProInvestor.com, dets ansatte og andre samarbejdspartnere kan eje aktier i selskaber, som omtales på ProInvestor.com. Analysen er til personlig brug for ProInvestor.com’s brugere og må ikke offentliggøres eller på anden måde videregives. Analysen er et øjebliksbillede af den ovenstående aktie. De angivne støtte/modstandsområder samt eventuelle områder for stop loss er udelukkende forslag og oplæg til videre selvstændig analyse. Analysen er ikke investeringsrådgivning og bør ikke opfattes som sådan, men giver generelle informationer om aktierne. Analysen tager således ikke udgangspunkt i og er ikke tilpasset nogen investors personlige forhold. Vurderinger i aktieanalysen er baseret på skøn og forudsætninger - en investering i denne aktie er derfor forbundet med risiko. Bevægelser i aktiemarkedet generelt eller hændelser knyttet til det enkelte selskab/sektoren kan påvirke aktiekursudviklingen, som dermed kan adskille sig væsentligt fra det i analysen forventede.