Oversigt:

- Hvad laver selskabet?

- Nøgletal og økonomisk oversigt: Hvor tjenes pengene?

- Vær særlig opmærksom på

- Væsentligste begivenheder de seneste 12 mdr.

- Seneste regnskabsmeddelelse

- Forventninger til 2011

- Næste regnskabsmeddelelse

- Dyk selv videre ned i aktien

Hvad laver selskabet?

Topdanmark's formål er at "drive landsdækkende dansk skade-, livs- og pensionsforsikringsvirksomhed", og man skal navnligt notere sig, at der specifikt nævnes dansk, fordi det understreger den strategi man har om KUN at være i Danmark.

Topdanmark blev stiftet for over 100 år siden i 1898/1899 og har idag cirka 2.500 medarbejdere fordelt over hele landet. Man har 540 skadebehandlere, der årligt behandler omkring 300.000 skader. Årligt takseres omkring 90.000 autoskader og der modtages omkring 1,0 millioner telefonhenvendelser. Omkring hver fjerde indbygger, hver sjette erhvervsvirksomhed og halvdelen af alle danske landbrug er forsikret i Topdanmark. Det gør Topdanmark til det næststørste skadeforsikringsselskab og sjettestørste livsforsikringsselskab i Danmark med en markedsandel på 19 % på skade- og 4 % på livsforsikring.

Forsikringsselskabet Topsikring gs blev omdannet til aktieselskab i 1985 og børsnoteret på Københavns Fondsbørs. Sidenhen skiftede selskabet navn til Topdanmark  og handles idag under tickeren "TOP" og indgår i C20-indexet. Topdanmark har en stærk fokus på shareholder value, hvilket også tydeligt illustreres i denne præsentation af deres "Equity story", som giver en fin og hurtig introdution til selskabet som investeringsobjekt. Det nævnes blandt andet at "pengene ligger bedst i aktionærernes lommer".

Nøgletal og økonomisk oversigt: Hvor tjenes pengene ?

Topdanmark er som beskrevet kun involveret i skades- og livsforsikringsvirksomhed med "skade" som det klart største forretningsområde. Det ses tydeligt af både kvartals- og 5-års-tallene herunder:

Her er en oversigt over Topdanmarks finansielle udvikling over de sidste 5 regnskabsår:

Læg især mærke til at antallet af aktier er faldende i perioden, hvilket afspejler Topdanmarks 100% dedikation til aktietilbagekøb fremfor udbytte. I den sammenhæng er nøgletallet "tilbagekøb af egne aktier pr. aktie" interessant, da det viser hvor mange penge Topdanmark har brugt på aktietilbagekøb, hvis man regner det ud pr. aktie. Dvs. det er en pendant til udbytte pr. aktie, og Topdanmark benævner det selv "buy back yield".

Vær særlig opmærksom på:

Topdanmark har som nævnt ovenfor i introduktionen en klar strategi om KUN at gøre forretning i Danmark, hvilket står i skarp modsætning til eksempelvis Tryg som meget gerne vil dække hele Norden. Det er vigtigt at have dette baghovedet, hvis man begynder at sammenligne de 2 selskaber. En tredje konkurrent noteret i Danmark er selvfølgelig Alm.Brand, men der er forsikringen knapt så meget i fokus pt. pga. de mange problemer man har i bankdelen. Alm. Brand er dog også kun aktive i Danmark på forsikringsdelen. Som forklaring til det 100% danske fokus siger Topdanmark selv, at "det er vores opfattelse, at det skaber mere værdi at udnytte samdriftsfordelene mellem liv og skade end ved at drive forretning uden for Danmarks grænser"

Topdanmark bliver også af og til nævnt som et oplagt opkøbsemne pga. den veldrevne forretning og det afgrænsede fokus på Danmark, der gør dem til en mulig lækkerbidsken for en udenlandsk aktør, der vil ind på det danske marked.  Derudover har man intet opkøbsværn, men med Sampo's 20% aktiepost, kan man sig,e at de nu har et godt kort på hånden ift. at bestemme hvad der skal ske med Topdanmark fremover - i fald der skal ske noget. Det er derfor nu mere oplagt, at det en dag bliver finske  Sampo, der overtager Topdanmark 100%. Rygter af den ene og anden slags kan tænkes at sætte lidt gang i aktiekursen, omend man dog må konstatere, at det er relativt sjældent at se dette i Topdanmarks aktie, og at selskabet nu igennem snart mange år med succes har bevaret sin selvstændighed i en branche, der ser konsolideringsaktiviteter i ny og næ.

Topdanmark har gennem mange år haft et ry som Danmarks mest veldrevne forsikringsselskab, hvilket man normalt måler via Combined Ratio, der beskriver forsikringsdriftens rentabilitiet. Helt konkret sætter det erstatningsudbetalingerne og og driftsomkostningerne ift. præmieindtægterne. En combined ratio på 93,3 i 2010 for Topdanmark illustrerer således, at for hver gang man hentede 100 kr hjem i forsikringspræmieindtægter blev der brugt 77,9 kr på skadeserstatninger og 15,4 kr på omkostninger. Det er derfor vigtigt, at et forsikringsselskab kan holde en combined ratio på under 100 i gennemsnit, da man selvfølgelig ikke kan gardere sig mod at den i særlig skadesfyldte år kan ryge over 100. En ratio i de lave 90'ere må betegnes som ganske acceptabelt, da man skal huske på, at der oveni indtjeningen op til 100 kommer evt. indtægter fra investeringsporteføljen. Den navnkundige investor Warren Buffett har et beskedent mål om at forsikringsdriften i hans mange (gen-)forsikringsselskaber blot skal gå i nul på sigt (dvs. CR=100), da han så reelt set har hele kapitalen til investeringsporteføljen stillet til rådighed gratis, og dermed blot skal koncentrere sig om at lave et positivt afkast.

Kigger man specifikt på udviklingen i Topdanmarks combined ratio over de sidste 5 år, ser man, hvorfra det gode ry stammer. Nedenfor er et udsnit af combined ratio fra 5-års oversigten (2006-2010) højere oppe. Særligt den første del af perioden med en combined ratio i de lave 80'ere må siges at være ganske flot. 2009 og 2010 er noget dårligere, og som man kan se, skyldes det primært en forværring af skadesudgifterne (bruttoerstatningsprocenten), men man må dog også notere sig, at omkostningsprocenten er steget knap 1 %-point. Man skal også huske, at det er ratio-tal, hvilket jo vil sige, at hovedtallet (præmieindtægterne) også har en betydning for procenterne. Som det ses af 5-års oversigten foroven, har præmieindtægterne i 2009-2010 være faldende, og dette kan således også at være en delforklaring på den stigende combined ratio, hvis omkostninger og erstatninger målt i kr. har været uændrede. 

Investeringsafkastet er et væsentlig element i det at drive forsikringsvirksomhed, fordi der som udgangspunkt er et stort tidsmæssigt gap mellem tidspunktet for præmieindbetalingerne og erstatningsudbetalingerne ifm. skader. Det betyder, at forsikringsselskaberne konstant sidder på en stor mængde af kapital, der kan investeres, og hvor afkastet tilfalder selskabet. I Topdanmarks tilfælde beløber dette sig til mere end 17 mia kr. Investeringer indebærer naturligvis risiko og investeringsresultatet er derfor den mere usikre del i selskabernes forventninger og realisererede resultater. Topdanmark har historisk haft en mere aggressiv tilgang til risiko end eksempelvis Tryg. Figuren nedenfor viser porteføljefordelingen ultimo september 2011. Som man kan se, er det dog en relativt lille del af porteføljen der er investeret i mere risikable aktiver som aktier, CDO'er, m.v.

En sidste ting man skal være opmærksom på som Topdanmark aktionær er, at selskabet IKKE udbetaler udbytte. I stedet bliver al overskydende kapital brugt til opkøb af egne aktier. Det kan nemt blive en længere og meget teknisk og teoretisk diskussion af hvad der er at foretrække. Den centrale del er, hvis der er forskel på beskatningen af udbytte ift. kursgevinster. I Danmark er det som udgangspunkt ikke tilfældet mere for private investorer og hovedargumentet må da være, at aktietilbagekøbet giver den enkelte aktionær mere frihed til selv at planlægge, hvornår man vil realisere overskuddet fra Topdanmark. Dermed skal forstås, at den enkelte aktionær kan sælge aktier for at beløb der modsvarer det udbytte, der alternativt kunne være udbetalt og dermed selv realisere udbyttet, SAMTIDIG med at den samme ejerandel af Topdanmark bevares. Når overskuddet ikke udbetales som udbytte men istedet bruges til at opkøbe af egne aktier bør alt andet lige medføre en stigende aktiekurs, da der bliver færre aktier/aktionærer til at dele Topdanmarks overskud. Sluttelig kan man også fremføre, at aktietilbagekøb også giver Topdanmark en større fleksibilitet ift. hvornår man sender penge tilbage til aktionærerne. Konkret omkring tilbagekøbspolitikken som blev indført i 1998 kan der trækkes følgende tal frem:

(Kilde: Equity Story, side 11)

I forhold til aktiespillet:

- En relativt stabil aktie der ikke burde bevæge sig så meget i kurs ift. flertallet af C20 aktier pga. forretningens natur.

- Storme, skybrud, og andet skidt vejrlig vil af og til kunne ramme forsikringsselskabernes aktiekurs trods det faktum, at de som regel vil have genforsikret størstedelen af erstatningerne.

- Aktietilbagekøb foretages løbende og man udbetaler IKKE udbytte.

Væsentligste begivenheder de seneste 12 mdr:

- Opkøbt egne aktier og gennemført kapitalnedsættelse 2 gange via annullering af ialt 2,4 mio. aktier i November 2010 og April 2011

- Finske Sampo har via datterselskabet IF opkøbt aktier i Topdanmark og passerede i maj 2011 grænsen på 20% af aktiekapitalen.

- Skybruddet i sommeren 2011

- Udstedt for 400 mio. kr. kapitalbeviser i juni 2011

Seneste regnskabsmeddelelse:

Ønsker man selv et få et lidt større indblik i selskabet, kan det anbefales at læse den seneste regnskabsmeddelelse, som dækker 3.kvt 2011 og viste et resultat efter skat på 673 mio. kr. for de første 9 mdr. af 2011. Dette var stort set på højde med året før, der viste et resultat på 680 mio. kr. Regnskabet indeholdt derudover en marginal nedjustering af den modelmæssige resultatprognose med 50 mio.kr pga. et lavere investeringsresultat. 

Forventninger til 2011: (opdateret efter 3.kvt. regnskab i november 2011)

Modelmæssig resultatprognose for 2011:

- Præmievæksten i skadeforsikring forudsættes uændret at ligge på 1-2 %

Et klip fra 3.kvt. rapporten viser forventningen til årets resultat i en lidt mere genkendelig regnskabsform sammen med de tidligere udtrykte forventninger.

 På selskabets Investor Relations side kan man desuden finde konsensusforventninger hos de analytikere, der dækker Topdanmark.

Næste regnskabsmeddelelse

...bliver helårsregnskabet som fremlægges 6. marts 2012 ifølge finanskalenderen, der også viser hvornår vinduerne for aktietilbagekøb er åbne.

Dyk selv videre ned i aktien

Oversigt over børsmeddelelser: http://www.proinvestor.com/nyheder/TOP.CO/aktienyt/

Nyheder fra RBB: http://www.proinvestor.com/nyheder/TOP.CO/Finansnyheder/

En oversigt over debatindlæg om Topdanmark: http://www.proinvestor.com/tag/TOP.CO

Topdanmarks aktieside på ProInvestor, hvor informationer og links er samlet: http://www.proinvestor.com/aktier/Topdanmark/TOP.CO

Investor Relations hos Topdanmark, hvor man foruden equity story som nævnt øverst også kan se analytikere, aktieprofil, m.v.

Kender du allerede aktien eller har en mening om den, så kan du give din anbefaling og kursmål her i boksen midt på aktiesiden.

Topdanmark aktiespilsintroduktionen er udarbejdet af Steen Albrechtsen.

Notens forfatter ejer ikke aktier i Topdanmark på publiceringstidspunktet.

ANSVARSFRASKRIVELSE

Denne analyse er udarbejdet af ProInvestor.com og har ikke været forelagt selskabet før offentliggørelse. Analysen er baseret på informationer fra kilder, som ProInvestor.com finder troværdige, men ProInvestor.com påtager sig intet ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Desuden gøres opmærksom på, at ProInvestor.com, dets ansatte og andre samarbejdspartnere kan eje aktier i selskaber, som omtales på ProInvestor.com. Analysen er til personlig brug for ProInvestor.com’s brugere og må ikke offentliggøres eller på anden måde videregives. Analysen er et øjebliksbillede af den ovenstående aktie. De angivne støtte/modstandsområder samt eventuelle områder for stop loss er udelukkende forslag og oplæg til videre selvstændig analyse. Analysen er ikke investeringsrådgivning og bør ikke opfattes som sådan, men giver generelle informationer om aktierne. Analysen tager således ikke udgangspunkt i og er ikke tilpasset nogen investors personlige forhold. Vurderinger i aktieanalysen er baseret på skøn og forudsætninger - en investering i denne aktie er derfor forbundet med risiko. Bevægelser i aktiemarkedet generelt eller hændelser knyttet til det enkelte selskab/sektoren kan påvirke aktiekursudviklingen, som dermed kan adskille sig væsentligt fra det i analysen forventede.