I en koordineret indsats valgte en række af de store økonomier, at nedsætte renten på dollar-likviditet med 0,50%-point. Dermed viser centralbankerne både vilje og evne til at handle i en situation, hvor især de europæiske bankers adgang til dollarlikviditet spidser til. For blot få år siden, fik det likviditetsmarkedet til at fryde til is på meget kort tid, og dette er der således en begrundet bekymring for.

Stort set samtidig valgte den kinesiske centralbank at reducere reservekravene i bankerne med 0,5%-point, efter år med stramninger. Dette giver forhåbning om en mere lempelig pengepolitik de kommende kvartaler, trods et fortsat højt inflationsniveau.

Nøgletallene for de store økonomier stak i hver sin retning. På den ene side viste erhvervstilliden i Kina betydelige svaghedstegn i kølvandet på væsentlig aftagende efterspørgsel fra Europa. Det er bekymrende, idet en høj kinesisk vækst er en forudsætning for at undgå recession i andre områder end Eurozonen. Omvendt viste den amerikanske erhvervstillid for industrien en bedring. Rapporten viste bl.a., at indekset for den nuværende produktion og for nye ordrer steg pænt. Samlet set har de amerikanske nøgletal gennem de seneste måneder været bedre end forventet. Med udsigt til en kraftig vækstnedgang i eurozonen og tilbagegang i Kina og Japan vil USA dog næppe komme op i et større vækstgear i de kommende kvartaler. Hertil kommer, at USA i 2012 efter alt at dømme vil gennemføre relativt store finanspolitiske opstramninger, der vil dæmpe den økonomiske aktivitet.

De betydeligt svagere vækstsignaler fra Europa og Kina, kombineret med udsigten til meget stram finanspolitik i både USA og Europa, giver anledning til øget bekymring. I den overordnede allokering (for kunder med middelrisiko) vælger vi derfor at nedbringe risikoen lidt yderligere på aktiesiden (fra 30% til 25%), til fordel for en betydelig forøgelse af andelen af korte solide virksomhedsobligationer (fra 25% til 35%).

For de kunder, hvor det er relevant, nedbringes aktierisikoen, samtidig med at eksponeringen øges i Hedgefonden Mermaid, for at nedbringe markedsrisikoen samlet set. I flere tilfælde benyttes rentefaldet til at tage gevinsten hjem i lange realkreditobligationer. 

Svage markedsudsigter får virksomhederne til at reagere. Det hører vi fra flere og så det konkret i ugens løb, hvor Carlsberg indledte første trin i en større omkostningstilpasning. Investeringscasen er gået fra vækst til konsolidering og marginforbedring. Nøgletallene ser fornuftige ud og vi vil fremadrettet se en betydelig frit cash flow generering.

Containertransport er en meget presset branche i øjeblikket. De små spillere presses ud og senest har de næst største aktører MSC og CMA CGM indledt et større samarbejde. Vi ser det som positivt for sektoren og således også for den største spiller A.P. Møller-Mærsk.
For både A. P. Møller’s og Carlsberg’s vedkommende har aktiemarkedet med rette kvitteret med kursstigninger.
Chr. Hansen har efter generalforsamlingen udbetalt et udbytte på 3,57 kr. pr. aktie. Den negative kursreaktion, som man normalt ser, udeblev, så aktionærerne fik lidt ”ekstra” cashflow ud af det. Den stabile og fokuserede vækstforretning fik vi bekræftet på mødet.

Statoil Fuel & Retail (SFR) afholdt kapitalmarkedsdag, hvor der var fokus på den stabile, skandinaviske forretning samt de muligheder der ligger i optimering af de fast aktier (benzinstationerne).

Vækstmotoren på det polske marked har i det forgangne år været trykket af betydelig konkurrence, en udvikling som dog er under bedring. Aktien er billig og giver et direkte afkast på godt 6%. Vi vurderer, at aktionærerne på de nuværende kurser ikke betaler for optimeringen af de faste aktiver.

Der lød et lettelsens suk på rentemarkedet i denne uge. De 6 store centralbanker har foretaget en koordineret indsats, hvor man har halveret prisen på dollarlikviditet. Aktionen løser ikke de underliggende problemer, men giver en håndsrækning til den pressede banksektor. Derudover har vi haft en stribe auktioner i Italien, Spanien og Frankrig som er gået bedre end frygtet. Konkret er de 10-årige renter i disse lande faldet med 0,5%-1%. Den italienske 10-årige rente er pt. 6,5% og er således kommet et godt stykke under de ”magiske” 7%-point. Markedet er dog fortsat rigtig nervøst, hvilket den 1-årige tyske statsrente har været et godt vidnesbyrd på. For første gang nogensinde handlede den under 0% i rente, hvilket vidner om markedet har fokus på beskyttelse af kapitalen frem for alt.

Den gode stemning, som har taget teten i øjeblikket smitter også positivt af på erhvervsobligationsmarkedet. Det er specielt bankudstedelserne som klarer sig flot, godt hjulpet af den koordinerede indsats fra centralbankerne. På selskabsniveau har ugen også budt på positive nyheder. Vi glæder os især over vodkaproducenten CEDC har fået ny kapitalstærk storaktionær. CEDC har været lidt af et ”problembarn” for os, så en storaktionær med fokus på et strategisk samarbejde og måske en senere overtagelse hilser vi meget velkommen. Der er tale om Russian Standard Corporation, som sidder på 50% af det russiske vodkamarked og eksportere en betydelig mængde. Derudover er det Ruslands største udbyder af livsforsikringer og de driver bankvirksomhed.

God weekend!