En af ugens vigtigste budskaber kom fra den amerikanske centralbank, FED. Hovedbudskabet var, at banken vil fastholde en ”meget lav” rente indtil mindst udgangen af 2014. Tidligere har banken givet udtryk for, at man vil fastholde en ”exceptionelt lav” rente indtil mindst midten af 2013. Banken lavede endvidere en mindre justering af deres vækstskøn for i år. Fed venter nu en vækst på 2,2%- 2,7% (tidligere 2,5%-2,9%) og for 2013 en vækst på 2,8%-3,2%. Udmeldingerne om en endnu længere periode med meget lave renter må betegnes som ekstraordinært ekspansive.

Trods en række positive signaler fra USA og senest i denne uge fra Tyskland, afspejler udmeldingerne formentlig en bekymring for, at krisen i Europa kan blive længere end forventet. Den meget proaktive indstilling, som FED har, levner imidlertid ingen tvivl om, at banken vil stimulere væksten på alle mulige måder, hvis det skønnes nødvendigt. Vi hilser renteudmeldingerne velkomne.
 

Stabilitet i den finansielle sektor er af afgørende betydning, ikke mindst i forhold de internationale kapitalmarkeder. I ugens løb var vi vidne til en bankfusion mellem Vestjysk Bank og Århus Lokalbank.

Umiddelbart ikke den mest oplagte fusion, idet begge banker tumler med store problemer. Tilblivelsen af bankpakke IV gør imidlertid, at de to banker er et perfekt match, idet denne bankpakke netop gør det muligt at forlænge de statslige garantiordninger, hvis to banker fusionerer. Det er tydeligt at historien skræmmer. Alle husker de alvorlige konsekvenser af, at man lod Roskilde Bank gå ned.

Det er derfor godt at se, at der i en koordineret indsats mellem ledelsen i de to banker, staten, aktionærerne, Nationalbanken og 20 andre danske banker, findes en løsning. Staten ender med at bliver storaktionær med en aktiepost på omkring 50%. Øvelsen leder tankerne hen på problemerne i den Svenske banksektor i begyndelsen af 90’erne, hvor den svenske stat også spille en stor rolle i løsningen.

I Danmark har der hidtil ikke været kutyme for, at staten har deltaget specielt aktiv og direkte i oprydningen i banksektoren, men måske kan denne uges bankfusion være model for håndteringen af kommende udfordringer i andre banker.

I ugens løb kom der et væld af regnskaber, specielt fra Sverige. Hennes & Mauritz, som er blandt vore basisaktier, kom med et regnskab lidt under det ventede. En bedre start på det nye år og en uændret høj dividende (direkte afkast 4,4%) var dog det markedet fokuserede på. Væksten kommer fortsat fra nye butikker - specielt i Asien, USA og Latinamerika. I de eksisterende butikker er det så som så med væksten.

Det skal der gerne komme gang i for at retfærdiggøre H&M-aktiens høje prisfastsættelse.

Flere internationale industriselskaber signalerer en svag bedring i udsigterne bl.a. svenske SKF uden at det skal overfortolkes til et decideret vækstscenarie - men vigtigt for stemningen på aktiemarkederne.

FLSmidths tilbud på køb af det australske selskab Ludowici ser vi som en forstærkning af koncernens mineraldivision. Prisen virker fair og med FLSmidths gode trackrecord på akkvisitioner skal der nok blive skabt et pænt to-cifret afkast på den investerede kapital til glæde for aktionærerne. Det bør i dette tilfælde kunne slå såvel jumbodividender som aktietilbagekøb. 

I den forløbne uge mødte vi Fulcrum, som bestyrer I&T Global Vækst’s investering i Afrika. De afrikanske aktiemarkeder var i 2011 plaget af kursfald trods meget lovende vækstudsigter i de enkelte lande og virksomheder.
Signaler fra investeringsteamet og deres seneste kontakt med relevante parter bekræfter vækstscenariet.

Betydelige dividendebetalinger i det nye år forventes igen at gøre lokale og internationale investorer interesserede i aktieinvesteringer.

Vi tilkøbte en mindre placering til I&T Global Vækst i december.

Udmeldingerne fra FED om meget lave renter mindst 2 år frem overraskede markedet og sendte specielt de lange renter nedad, efter pæne rentestigninger de seneste uger. Det ændrer dog ikke ved vores bekymring for stigende lange renter i takt med en tiltagende normalisering i den europæiske gældskrise og fokus på lav rentefølsomhed bibeholdes.

Herhjemme er der stor fokus på udtrækkene for de konverterbare obligationer til april terminen. Tidligere på måneden åbnede institutterne op for lånehjemtagelse i 3,5% 2044, hvilket potentielt kan true afkastet for specielt 5% konverterbare obligationer. Da vi første gang behandlede emnet i denne klumme, var vi ikke specielt bekymrede, grundet restgældsforøgelse og relativt begrænsede besparelser ved konvertering. Dette ser ud til at holde meget godt. 5% konverterbare er således fortsat der vi ser den største værdi i det danske obligationsmarked.

Erhvervsobligationsmarkedet fortsætter de gode takter. I vores optik er markedet rigtigt godt hjulpet af den meget likviditet, der allerede er stillet til rådighed fra den europæiske centralbank og forventningen til næste tranche, som kører ultimo februar. Derudover er specielt high yield markedet godt hjulpet af, at selskaberne lige så stille er begyndt at udstede igen.